来自 养生 2021-09-03 16:03 的文章

苏宁金融/HKEx \陶金_大公的定位选择。苏宁金融研

 
亚星官网8月29日,中国证监会表示支持香港推出a股指数期货,进一步丰富境外投资者投资a股的风险管理工具。当然,资本直接购买HKEx开发的产品。
 
交易所在某一领域或领域是独一无二的,具有绝对的垄断地位。因此,它的收入往往是相当可观和有保障的。但从估值逻辑来看,应该给哪类企业分类?当人们看交易所时,他们更喜欢价值股还是周期股?交易所自身的运作能在多大程度上摆脱市场热度和周期,进而获得更高的估值?所有这些问题都需要具体分析。
 
虽然沪深交易所和其他国家的交易所一样是具有法人资格的独立机构,但与mainland China的两个交易所不同,这两个交易所不以盈利为目的,由国家证监会直接管理,许多国家的证券交易所或金融市场都是自筹资金,可以自行上市,使投资者可以像买卖其他上市公司的股票一样进行交易。
 
全球上市的交易所依然较多,目前上市的交易所超过45家,其中港交所、芝加哥商品交易所、洲际交易所、德国证券交易所、伦敦证券交易所、纳斯达克-OMX集团、芝加哥期权交易所等。作为一家股份公司,香港证券交易所于2000年在自己的交易所上市。
 
筹资规模领先全球。
 
以香港作为国际金融中心为后盾,HKEx和香港的金融市场取得了共同的成功。在金融资本和资金的全球集散地和大量专业投融资机构的聚集地,一个功能齐全、产品服务丰富、运营监管机制成熟的交易所,必然会成为投融资的重要渠道。因此,HKEx就像过去“淘金热”时代旧金山靠牛仔裤发家的人一样,生意稳定,利润丰厚。
 
然而,在过去的20年里,HKEx的收入和利润波动不小。有些年份营收和利润大幅增长,但有些年份业绩明显下滑。显然,不随时间变化的垄断和业务稳定性并没有给业绩增长带来稳定性。其实这也不难解释,因为结算费、年费等收入还是在很大程度上与证券市场的交易热情有关,而当资产尤其是权益类资产价格上涨时,其背后也有更大的证券购买和交易热情。因此,在2017年左右之前,HKEx的营收增长与恒生指数的表现明显正相关,恒生指数也有一些不明显的领先性。
 
很难用一个股指变量来完全解释HKEx营收的增长率,尤其是2017年以后,HKEx业绩的基本走势与股指的表现呈现出更加负相关的关系。这需要拆除HKEx的主要组成部分。根据HKEx近年年报,按产品和服务类别,收入可分为:交易费和交易系统使用费(沪港通、证券交易所衍生品等交易、期货期权合约、子公司伦敦金属交易所的金属期货期权合约)、证券交易所上市费(年度上市费、IPO上市费等)。),其他收入(网络使用费、数据线、设备托管服务、商品库存征费和仓库审批使用费,以及融资收入。
 
根据收入来源的市场或领域,有以下几项:1)现货。包括证券交易所所有现货市场交易平台,以及通过沪港通、深港通在上海证券交易所、深圳证券交易所交易的权益类证券产品。业务收入主要来自股票交易费、交易系统使用费和市场数据费。2)权益类证券和金融衍生品。指证券交易所和香港期货交易所交易的衍生产品业务,包括为各种权益证券和金融衍生产品的交易提供交易平台,以及出售相关市场数据。业务收入主要来自衍生产品交易费、交易系统使用费和上市费、市场数据费。3)商品。指LME(伦敦金属交易所)的运作,内地商品平台深圳前海联合交易中心的运作,以及香港期货交易所的商品合约。业务收入主要来自商品交易费、商品市场数据费和附带业务费。4)交易后服务。指本集团旗下价格结算公司的运作,包括由沪深股通交易产生的服务。业务收入主要来自结算、交收、托管和代理服务。5)科学技术。指用户使用集团平台和基础设施的所有费用,具体为港荣科技有限公司提供的服务..业务收入主要来自网络和终端用户费、数据专线和软件分包许可费、设备托管服务费。
 
自HKEx成立以来,最稳定的业务仍然是结算费用。2020年结算业务收入52.54亿元,同比增长24.2%;现货市场类似结算成本,2020年营收42.01亿元,同比增长28.6%。这两项业务的背后是交易所上市公司的增加和市值的扩大。近年来,HKEx的融资规模跃升至全球股票融资的制高点,尤其是在IPO领域。2018年,HKEx IPO募资规模位居全球第一。
 
近年来,创新业务的发展是HKEx的一大亮点,这似乎也使其业绩摆脱了市场波动。其中,衍生品市场收入27.28亿元,商品收入12.2亿元,近两年新兴科技收入7.63亿元。这三大业务在2015年前后开始发力,2017年后逐渐成为主业。
 
未来发展的四个变量。
 
HKEx的表现与其估值趋势并不完全一致。这背后可能有以下四个变量:
 
1.市场交易规模。
 
虽然在2017年的很长一段时间里,HKEx的表现与恒生指数有着显著的正相关,但从估值的角度来看,HKEx的表现超过了自身的表现和恒生指数,而且这种差异很早就出现了。这可能很大程度上是由于HKEx交易规模的积累。长期以来,HKEx与内地市场和资本的联系越来越紧密,从而获得了大量的增量资产和资本,交易规模的空间不断被打开。
 
2.产品和业务创新。
 
在HKEx近年来的年报中,一直强调“连接中国与世界”。与内地市场的连接,让全球投资者可以通过香港进入中国,中国投资者可以通过香港联交所在全球投资,这显然是一项大而好的业务。来自北方和南方的资本代表了这两个主要方向。
 
对于投资中国的国际投资者来说,沪深港股通在交易系统和成本上比QFII(合格境外机构投资者)更有优势,所以HKEx不用为此付出太多努力,因为前期的基础设施已经铺好了。中国投资者要投资全球,继续吸引全球投资者来港,HKEx这个“超级市场”就必须有更广泛的商品上架。因此,HKEx近年来非常重视产品创新和新产品、新服务的推出,期权、期货等衍生品种类越来越多。预计如果HKEx继续遵循这一发展思路,将带来收入的持续增长。
 
8月29日,中国证监会表示支持香港推出a股指数期货,进一步丰富境外投资者投资a股的风险管理工具。当然,资本直接购买HKEx开发的产品。
 
3.国际化与“大陆化”
 
连接中国与世界,依托庞大的内地市场,HKEx当然需要“内陆化”,更好地满足内地投资者和公司的投融资需求。随着内地与香港衍生品监管合作和跨境风险防范安排相关合作机制的细化和完善,香港证券业创新和HKEx产品创新的空间将持续打开。
 
然而,过度的“内陆”是否会影响HKEx的长期吸引力尚不确定。目前,HKEx约有40%的公司来自世界各地,60%来自内地。如果政治等外部风险导致全球企业比例下降,交易所将充斥着中国大陆企业。大陆投资者之所以想南下,是想更方便地投资世界。因此,长远来看,如果HKEx这个超市的货架全是“国货”,对内地投资者的吸引力就会下降。
 
4.有道德风险吗?
 
香港证券交易所是香港中央证券和衍生品市场的运营商和一线监管机构。其职责包括:监管上市发行人;执行上市、交易和结算规则;主要在机构层面为交易所和结算所的客户提供服务。说白了,监管是罚款,服务是收取。然而,监管罚款的钱不属于HKEx,但服务的钱属于HKEx。监管严格,罚的钱不是你自己的,监管宽松,服务的钱很可能会增加。
 
因此,HKEx自然有动机加大IPO等募资规模,从而获得更多收益。2019年,港交所爆出IPO丑闻,引发高层腐败,涉及多家内地企业IPO。究其原因,除了腐败之外,业绩压力是否也是导致高层放松IPO监管的一个可能因素?
 
不过,随着未来对这个问题的重视,以HKEx和香港金融体系的成熟,似乎从机制上解决这个问题并不太难。